2025年营收1.27亿元，但核心产品倍捷欣®刚刚获批，还未贡献一分钱销售收入——天广实这家公司，正在用最典型的Biotech叙事，闯关 北交所。2026年8月11日，这家已经连亏三年的创新药企，将迎来IPO上会审议。 ## 营收结构：一家“研发服务”公司 天广实2025年实现了1.27亿元营业收入，同比增长879.98%。但这个数字的含金量，需要仔细拆解。 招股书显示，天广实的主营业务收入中，**研发服务占比高达76.25%**，其他服务占比23.75%。换句话说，这家公司目前真正赚钱的业务，是帮别人做研发，而不是卖自己的药。 2023-2025年，公司营收分别为6388万元、1301万元、1.28亿元，波动剧烈。2024年营收同比暴跌79.64%，2025年又暴增887.03%——这种大起大落，恰恰说明公司尚未形成稳定的自主产品收入来源。2026年第一季度，营收仅为2015万元，仍然没有看到倍捷欣®的规模化销售贡献。 ## 倍捷欣®：全球首创，但能卖多少钱？ 天广实真正的价值锚点，是核心产品倍捷欣®（奥妥珠单抗β）。 2026年6月9日，倍捷欣®获 国家药监局批准 上市，同步拿下两个适应症：**原发性膜性肾病（pMN）和视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）**。这是全球首个获批pMN适应症的靶向药物，也是中国首个获批NMOSD适应症的国产CD20抗体。 前者填补了pMN领域长期无特异性靶向治疗的临床空白。整个赛道潜在市场规模被行业估算为**数十亿元级别**。 但挑战同样摆在眼前。倍捷欣®的给药方案是2次静脉输注（1000mg/次，间隔2周），虽然相比传统方案更便捷，但作为一款刚获批不到两个月的药物，医院准入、医保谈判、市场教育都还处于起步阶段。截至2026年8月，公司尚未披露任何来自倍捷欣®的规模化销售收入。 ## 财务 基本面：连续亏损，负债率攀升 从财务数据看，天广实目前仍是一家典型的“烧钱”Biotech。 2023-2025年，公司归母净利润分别为**-2.27亿元、-2.52亿元、-1.62亿元**。好消息是亏损在收窄，2025年亏损同比减少35.02%；坏消息是，公司仍处于“卖一单亏一单”的状态——2025年净利率为-134.57%。 更值得关注的是 资产负债表的变化。2025年末，公司 资产负债率攀升至**63.90%**，而2023年仅为47.10%； 流动比率从0.87降Kaiyun至0.53，这意味着公司短期偿债压力正在快速加大。经营 现金流持续为负，2025年每股经营活动产生的 现金流量为-0.37元。 新浪财经的鹰眼预警系统显示，天广实已经触发了**24条 财务风险预警指标**。 ## 管线布局：押注未来，但远水难解近渴 除了倍捷欣®，天广实还有多条在研管线/BCMA/GPRC5D的三特异性抗体MBS314，均处于临床或临床前阶段。最值得关注的是抗APRIL长效抗体MIL116，2025年1月与 美国Climb Bio达成海外权益授权，总金额**不超过8.93亿美元**。 这笔授权验证了天广实技术平台的价值，但MIL116仍处于临床早期，距离商业化还有相当长的路要走。公司2023-2025年的 研发费用分别为2亿元、1.9亿元、1.8亿元，研发费用占营收比例从311%到141%不等（2024年因营收骤降，研发费用占比一度高达1451%），投入强度波动较大。 ## 结论：天广实到底是一家什么公司？ 天广实本质上是一家**“全球首创适应症+研发服务收入”的组合体**。它拥有极具差异化的核心产品，但商业化刚刚起步；它有一条看起来不错的国际化管线，但远水解不了近渴；它连续三年亏损，资产负债率持续走高，但选择在2026年8月这个时间点闯关北交所。 核心命题很简单：倍捷欣®能不能在真实世界中，把“全球首创”的标签，变成实打实的销售收入？这决定了天广实到底是一家值得长期持有的创新药企，还是一个需要不断融资续命的研发机构。8月11日的上会审议，只是故事的开篇。