从周度数据来看，截至2026年1月11日，本周ECI供给指数为49.95%，较上周回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.83%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.84%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.67%，较上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.17%，较上周回落0.02个百分点。

　　月度ECI指数：从1月第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为49.95%，较12月回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.83%，较12月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.84%，较12月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.67%，较12月回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.17%，较12月回落0.04个百分点。从ECI指数来看，开年以来经济仍整体呈现偏弱的态势，但趋势来看已经出现了部分结构性改善，供给端主要行业开工率环比多数改善，同比较降幅较12月份也有所收窄，需求端则受益于国补政策的出台以及2950亿“两重”资金的提前下达，消费和投资高频数据均有不同程度回暖，出口动能虽有所减弱但仍旧保持较强韧性，经济“开门红”的可能性有所提升。消费方面，由于今年“以旧换新”政策启动较去年早，且节前工作日时间较长，对于汽车和家电等耐用品消费均将有明显提振作用，根据奥维云网的数据，新年第一周彩电、冰箱和空调等在内的家电线上销售额降幅较去年底大幅收窄，部分品类销售额录得同比正增长；出口方面，1月初监测港口完成货物吞吐量较12月小幅回落，也略低于去年同期水平，但考虑到今年元旦假期时间较长，故剔除扰动因素后出口仍保持较强韧性，此外能一定程度上表征全球出口需求的韩国出口增速自10月份持续回暖并在12月录得年内新高，后续我国出口增速有望保持平稳增长。

　　ELI指数：截至2026年1月11日，本周ELI指数为-0.17%，较上周回落0.15个百分点。2025年金融数据迎来收官、2026年贷款“开门红”可期。2025年即将迎来金融数据和经济数据“收官”，2025年前11个月，金融口径新增人民币贷款15.36万亿，相比2024年同期少增1.74万亿。2025年12月新增贷款延续11月的环比修复，年末或有贷款冲量，2022年至2024年12月份贷款平均增长9,600亿元，我们预计2025年12月新增贷款或与过去3年季节性规模持平，但由于政府债融资强度仍低于2024年同期，社融增速或继续小幅回落：（1）2025年12月票据利率保持平稳，从国股银票转贴现利率看，12月份关键期限票据贴现利率月度均值基本平稳，3个月期票据利率均值环比回升0.02个百分点至0.46%，6个月期票据利率均值环比回升0.19个百分点至0.87%，我们预计2025年12月金融口径新增人民币贷款约1万亿元，与去年同期基本持平，过去3年同期非银贷款季节性新增217亿元左右，我们预计12月社融口径人民币贷款比金融机构口径低200-500亿元；（2）2025年12月政府债券融资强度仍偏低，根据Wind统计数据显示，2025年12月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资0.5万亿元，相比去年同期政府债融资同比少增约0.6万亿元，因政府债融资继续同比少增，我们预计2025年12月社会融资规模新增2.0万亿左右，同比少增约0.86万亿元，我们预计2025年12月末社融增速或小幅回落至8.3%。2025年末社会融资规模等重要总量指标，同比增速或继续高出名义GDP增速约3.0个百分点，金融资源继续对经济增长发挥支持作用。2026年一季度由于政府债开始前置发行、1月份贷款“早投放早受益”等因素影响，我们预计2026年1月金融数据或仍有“开门红”。

　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

　　事件1：1月6日，AMD于CES发布全场景AI芯片，覆盖数据中心、AI PC及嵌入式边缘侧。数据中心领域，推出“Helios”机架级AI平台蓝图、MI440X GPU，同时公布2nm制程CDNA 6架构的MI500系列路线年上市；AI PC端发布Ryzen AI 400/PRO400系列、高端Max+系列及相关开发者平台；嵌入式边缘侧推出Ryzen AI P100/X100系列，面向智能汽车、工业自动化等场景。配套ROCm 7.2软件平台同步更新，助力硬件适配与开发。

　　事件2：1月7日，xAI宣布超额完成200亿美元E轮融资，远超150亿美元的市场消息。本轮投资者阵容强大，包括Valor Equity Partners、Stepstone Group等知名机构，英伟达与思科作为战略投资者继续加码，资金将主要用于扩建GPU集群、推进Grok 5模型训练等。

　　事件3：1月7日，OpenAI宣布推出“ChatGPT Health”。据介绍，该模式将结合用户的健康信息与个人情境，连接电子医疗记录和各类健康应用并生成回复。此次推出ChatGPT Health基于AI医疗庞大的潜在市场，据Grand View Research报告显示，预计到2033年全球AI医疗市场规模将飙升至约5055.9亿美元。随着其商业化加速落地，有望在跨越技术与市场成熟的临界点后，实现规模的快速扩张和盈利质量的实质性提升。

　　（1）本周全球AI产业既保持技术迭代以提高全栈能力的势态，也出现诸如ChatGPT Health等AI应用产品的商业化落地。算力端，龙头AI芯片企业纷纷推出新一代芯片及全场景覆盖平台，在强化自身算力供给能力的同时也推动AI赛道良性竞争；模型端，海外企业在大额融资下推进多模态模型研发，国内企业则以开源工具迭代与工程化优化，在算力约束下探索差异化路径；应用端，AI辅助医疗与人形机器人赛道动作密集，国内外企业均大力推动AI技术布局医疗场景，同时不断迭代人形机器人技术向工业及科研场景落地，行业价值加速向实体经济渗透。整体来看，进入2026年，AI产业正通过算力、模型、应用的深度联动，逐步从技术突破与基建巩固向规模化商业化落地迈进。

　　（2）算力与基础设施方面，本周AI芯片企业通过推出新一代芯片平台强化算力支撑能力。英伟达推出Vera Rubin平台和6款协同设计芯片，并推出由BlueField-4 DPU支持的推理上下文记忆存储平台，进一步巩固了英伟达在AI计算领域的性能/成本比优势，直接降低了企业运行大模型的成本门槛；AMD发布全场景芯片产品矩阵，公布2nm制程MI500系列路线图并更新配套软件平台；高通推出骁龙X2 Plus芯片，集成高算力NPU，与X2 Elite 系列形成互补，补充中高端产品线，与英伟达、AMD等在Windows笔记本市场展开全面竞争。

　　（3）模型技术层面，海外通过融资加速AI大模型商业化落地，国内则通过技术开源与工程创新探索市场空间。海外方面，xAI超额完成200亿美元E轮融资，英伟达、思科等持续加码，资金将用于扩建GPU集群及Grok 5模型训练；Grok 5计划2026年一季度发布，具备固有多模态能力。国内方面，摩尔线程发布开源大模型分布式训练仿线版本，升级为一体化全栈工作开云智能科技中国股份有限公司流平台，优化可视化配置与并行策略搜索，提升仿真与真实场景的贴合度；MiniMax发布M2.1模型技术报告，聚焦多语言全栈、办公场景，补齐移动端开发短板，以低激活参数控制成本，采用开源+API双轨路线，对标海外闭源旗舰模型。

　　（4）应用层面，海内外企业聚焦AI医疗、人形机器人等生活化产品。在AI医疗领域，OpenAI推出ChatGPT Health功能，支持用户导入医疗记录及健康数据以获取个性化咨询；蚂蚁集团AI医疗App阿福市场依托用户开展问诊服务，结合全资收购医生在线实现线上问诊挂号向线下就医导流。随着AI医疗进入商业化加速期，以上兼具落地应用能力以及明确商业化路径的公司将实现规模的快速扩张和盈利质量的提升。在人形机器人领域，DeepMind与波士顿动力达成合作，将Gemini Robotics模型集成至新一代Atlas人形机器人中；宇树科技发布双足机器人H2训练视频，展示飞踢等高性能动作，该机器人具备多种优势，将面向科研、巡检等场景商业化落地。

　　（5）春节后躁动行情较为明显，追求更高弹性的科技成长风格占优；考虑到资金博弈下，随着市场参与者对春季行情规律的认知深化，部分资金提前布局以占据先机。目前泛AI方向中，有较多细分由于短期催化有限、多头叙事累积不足而处于相对低位，后续一旦有超预期产业事件如技术新突破、出圈新单品等出现累积多头叙事、凝聚资金共识，则相关方向赔率可观。

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　　一、本周回顾（2026/1/5-1/9）：全球主要市场多数收涨，仅印度、中国香港收跌。恒生科技下跌0.9%，恒指下跌0.4%，恒生国企下跌1.3%。行业上，医疗保健（10.1%）、原材料行业（4.7%）领涨；电讯业（-2.3%）、资讯科技行业（-1.6%）领跌。

　　南向资金加速流入。港股通净流入326.5亿元，但占港股成交额从51%下降至45%。净流入：金融业、可选消费、资讯科技业；净流出：电讯业、工业、综合企业。净买入TOP：小米集团、中国平安、阿里巴巴。

　　本周内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）净流入加速。总规模扩张至3894.88亿元，增加138.81亿元。其中港股通ETF净流入108亿元，QDII ETF净流入7.2亿元。港股宽基净流出2.29亿。净流入行业主题：TMT、红利与央企、科技制造。

　　本周港股回购38亿元，较上周增加2亿元；IPO数量6笔，共177亿元，较上周增加51.3亿元；增发共11.1亿元，较上周减少33亿元；解禁市值为592.6亿元，较上周增加9.6亿元。

　　二、展望：投资者对买什么港股方向有较强共识，但对市场短期潜在风险存在非共识。

　　1、市场对美联储降息预期推迟，港股反弹更要看分子端。美国2025年12月失业率超预期回落，市场预计首次降息将推迟至6月。我们在年度展望中对美联储降息次数预期比市场更为谨慎，认为全年1-2次，当前仍维持此判断。从经济基本面看，今年留给美联储降息的窗口不多，宽财政对经济的脉冲效应还在路上。一季度美联储不降息的话，港股反弹节奏就更要看分子端情况。不考虑汇率影响，企业基本面还需要更多好消息。

　　2、短期市场风险点主要在海外。一，IEEPA法案是否被判违法。原定的1月9日最高法院未公布结果，市场预计1月14日公布结果，也有可能继续推迟。如果按照市场预期判违法，美股可能先涨后跌，最终会回归债务问题，美债收益率易上难下。港股也会类似，涨是因为对国内经济压力预期减轻，跌是因为美债中长期压力。当然，我们认为还有偏向中性的结果，比如裁定部分项违法，这种情形港股反应不会太剧烈；二，即将到来的美股科技财报。市场对美股科技财报仍持观察态度，如不及预期，美股科技回调，港股科技股也会受到影响。

　　3、港股整体配置维持哑铃策略，建议控制配置仓位，等待更多消息释放。价值红利为底仓，进攻方向继续关注市场共识，AI科技、有色、创新药。创新药关注下周JPM医疗健康大会能否有新催化。

　　基本面方面：1）1月13日，中国12月社会融资规模、M2、新增人民币贷款，美国12月CPI与核心CPI；2）1月14日，中国12月进出口金额；3）1月15日，美国11月核心PPI最终需求。

　　财报及事件方面：1）1月12日，豪威集团中国香港IPO、1月13日BBSB INTL中国香港IPO。2） 1月12日-15日JPM医疗健康大会。

　　风险提示：美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。

　　事件：2025年12月31日和2026年1月1日，全国海底捞火锅门店累计接待顾客超450万人次，其中多地演唱会散场后客流支持跨年夜部分门店营业高峰延长。

　　翻台率同比保持稳定：我们预计2025年11月，海底捞整体门店翻台率同比维持稳定，环比略下滑，主要系节假日天数环比减少，整体运营稳定。公司翻台率下半年环比上半年改善，预计12月火锅旺季延续稳健经营。

　　优化门店经营，提高存量盈利水平：餐饮行业需求持续承压，火锅品牌普遍进入发展调整期。海底捞以“不一样的海底捞”策略推动品牌运营效率，如推出甄选店、鲜切店、夜宵店等主题店型，增加季节性和常态化的产品创新，支持同店改善。同时降本增效有望带动利润率回升。

　　红石榴计划孵化新品牌：公司推出红石榴计划寻找新的增长点，截至2025年6月，红石榴计划已孵化14个餐饮品牌，涵盖寿司、烤肉、炸鸡等品类，共计126家门店，其中“焰请烤肉铺子”门店达70家。2025年H1其他餐厅收入为6.0亿元，同比+227%。公司通过评估和筛选创业品牌，集中资源扶持潜力项目，强化多品牌协同效应。

　　盈利预测与投资评级：海底捞是中国火锅第一品牌，服务运营和供应链构建品牌壁垒，股息率达6%，行业需求承压下公司优化单店运营模型，孵化新品牌矩阵，未来仍有发展空间。我们维持2025-2027年公司归母净利润预测42.28/47.12/51.13亿元，对应当前PE为17/15/14x，维持“买入”评级。